Вексельное обращение \ИК Единство\

В настоящее время в экономике нашей страны сложилась очень сложная

ситуация. Проблема неплатежей приобрела всеобщий характер и

буквально парализовала экономику. Не снижаются размеры дебиторской и

кредиторской задолженностей предприятий и остаются факты

несвоевременной выплаты заработной платы. Все это вынуждает

предприятия искать альтернативу деньгам и одним из выходов из

создавшегося положения, стало применения в расчетах векселя так как

наибольшие объемы выпуска векселей приходятся на кризис неплатежей –

что вытекает из самой сути векселя. В последнее время выпуск

вексельной массы достиг таких огромных размеров, что стал играть

роль «квази» денег в стране.

Благодаря своей расчетной функции векселя очень сильно привлекают

внимание со стороны инвестиционных компаний в силу следующих причин:

1) периодическое снижение доходности на рынке государственных ценных

бумаг; 2) требование клиентов, которые все чаще применяют вексель в

расчетах.

Законодательная история векселей в России началась в 1990 году с

Положения о ценных бумагах и до настоящего времени практически не

претерпела никаких изменений. Заметным местом был скандал в конце

1996 года между ЦБ и ФКЦБ о применении бездокументарных веселей.

ФКЦБ настаивало на применении бездокументарного вексельного

обращения, а ЦБ был против (вероятно, усматривая в бездокументарном

векселе конкуренцию денежному обращению).

21 февраля 1997 года Дума и Президент наконец-то ратифицировали

долгожданный закон «О простом и переводном векселе», который

запрещал обращение бездокументарных векселей и выпуск векселей

муниципальными органами власти (за исключением некоторых случаев).

Хотя сейчас уже разрабатывается закон о векселе субъекта федерации.

Ситуация на вексельном рынке России складывается следующим образом:

1) за 1997 год значительно расширилось количество обращающихся на

рынке векселей и, соответственно, увеличилось и количество

операторов. 2) на рынке корпоративных векселей вне конкуренции

остаются векселя НК «Лукойл», РАО «Газпром» и АО «Северсталь». 3)

рынок банковских векселей продолжает оставаться стабильным и

удерживается тремя лидерами – Онексимбанком, Сбербанком и

Российским кредитом.

Относительно инвестиционных компаний можно сказать, что они стали

работать в связке с конкретными банками и завоевывают все более

прочное место на рынке векселей.

Но это в «центре». В регионах ситуация складывается несколько иначе

а силу ряда причин, таких как: 1) географическая рассредоточенность

и низкая плотность участников вексельного обращения. 2) удаленность

от векселедателей наиболее ликвидных векселей и проблема получения

от них информации при проверке и гашении векселей. 3) неразвитость

технологии вексельного обращения и 4) недостаток информации об

имеющейся практике обращения векселей.

ИК «Единство» была образована в 1993 году, но до 1995 года в

компании не было отдельного вексельного подразделения, и поэтому

сделки с векселями носили временный и непостоянный характер. В 1997

году круг операции значительно расширился и на сегодняшний день

включает: 1) покупку – продажу и конверсию векселей; 2) операции по

хранению; 3) ссуды под залог векселей; 4) сделки РЕПО.

Также активно оказываются услуги по разработке схем взаимозачетов и

оказании консультационных услуг.

На сегодня операции с векселями в общем портфеле компании имеют

значительный удельный вес и занимают порядка 40%. Объем сделок с

векселями в течение всего 1997 года превышал аналогичные показатели

в 1996 году и превышение составило 146%. С ростом оборотов

увеличивалось и разнообразие применяемых схем работы с векселями.

Однако, в структуре операций произошли заметные изменения.

Наибольший удельный вес занимали и занимают операции по покупке – продаже.

Если провести анализ за 1996 – 1997 года, (рисунок 1 и 2) становиться

видно, что операции по покупке – продаже в 1997 году увеличились по

сравнению с 1996 годом и стали занимать 90% от общего объема операций с

векселями. Эти операции оказывают определяющее влияние на формирование

вексельного портфеля компании. Прежде всего, это связано, практически, с

отсутствием риска, опытом компании и невысоким процентом комиссии по этим

операциям. При текущем законодательстве это наименее проблемный и самый

безопасный способ работы с векселями, также благоприятно на оборотах ИК

«Единство» сказались прошедшие в 1997 году выборы губернатора – реальных

денег на поддержку было мало и, как правило, закладывались или продавались

векселя.

В 1997 году операциям по хранению векселей стало уделяться

повышенное внимание, так как это наиболее доходная операция после

покупки – продажи, компании приходиться часто даже платить клиенту

за хранение и использование его векселей, а клиент тем самым

страхуется от колебания их курса покупки, что уменьшает его

инвесторские риски.

Увеличение онкольных ссуд обусловлено появлением в обращении

высоколиквидных векселей и улучшением инфраструктуры информационного

обмена, позволяющего осуществлять контроль за «недобросовестными»

эмитентами.

В связи с критическим положением многих предприятий, отсутствием

практического опыта и специализированных подразделений, почти перестали

оказываться операции по кредитованию векселями.

В структуре операций с векселями, также, увеличились комиссионные операции,

потому что уже год в компании существует специальный отдел, созданный при

вексельном подразделении, который занимается непосредственно комиссионными

операциями (раньше они были поставлены в общий поток операций с векселями).

Прибыльность подобных операций достигается тем, что у компании нет

необходимости отвлечения собственных средств.

Если рассматривать вложения компании в банковские и корпоративные

векселя, можно смело сказать, что векселя банков занимают в

вексельном портфеле порядка 80%. (рисунок 3) Как правило, это

вексель Сбербанка, так как, при выборе инвестиционных приоритетов

вложения средств компания руководствовалась следующими мотивами:

вексель Сбербанка единственное средство, принимаемое во всех его

филиалах по номинальной стоимости, причем Сбербанк без задержек

гасил свои долговые обязательства; доверие инвесторов, основанное на

государственной принадлежности векселей Сбербанка и его

экономическая стабильность; присутствие интереса инвесторов,

желающих выгодно и надежно разместить свои денежные средства.

Учитывая эти факторы приоритет вложений компании в этот период в векселя

Сбербанка можно считать разумным.

С апреля по июнь 1996 года заметен спад деятельности компании на рынке

банковских векселей, вызванный увеличением дисконта при приеме и учете

векселей. Вложения в векселя компании в корпоративные векселя напротив

возросли . При этом номинальная стоимость вексельного портфеля не

изменилась. Снижение деловой активности компании в мае и июне 1996 года

была вызвана неопределенной политической ситуацией в стране связанной с

выборами президента. После выборов деятельность компании усилилась, что

объясняется обычным повышенным спросом после затишья. Далее последовал

очередной спад активности, свидетельствующий о стабилизации рынка.

В 1997 году после резкого всплеска активности в мае деятельность компании с

корпоративными векселями вступила в полосу стагнации, которая продолжалась

до июля месяца: оборачиваемость портфеля векселей снизилась до нуля, почти

полностью прекратились сделки с корпоративными векселями. Пассивность

компании на вексельном рынке в это время объясняется отсутствием свободных

денежных ресурсов, что было вызвано отвлечением средств клиентами в период

подготовки к летнему сезону.

Постепенное повышение объемов работы компании с векселями корпоративного

сектора, сопровождалось циклическими подъемами и спадами общей номинальной

стоимости вексельного портфеля, что свидетельствует о интенсивном

спекулятивном характере сделок в этот период. Так, в сентябре - ноябре 1997

г. увеличение объема сделок с векселями корпоративного сектора произошло из-

за высокого спроса клиентов на векселя «Иркутскэнерго», векселя

приобретались дебиторами «Иркутскэнерго» с целью провести взаимозачеты по

оплате за электроэнергию.

Если проследить доходность вексельных вложений компании по сравнению с

другими финансовыми инструментами – можно увидеть, что она была значительно

выше.

Финансовая ситуация в первом квартале 1996 г. считалась довольно

неустойчивой, так об свидетельствует последовательное снижение

доходности по государственным облигациям. Как видно из рисунка 4, в

январе, феврале и марте 1996 г. доходность к погашению по операциям

с векселями (с учетом налогообложения) составляла порядка 350%

годовых, что заметно превышало доходность по ГКО в аналогичный

период.

Довольно высокая доходность при осуществлении вексельных вложений в начале

года позволяла компании поддерживать стабильный уровень сделок с векселями.

В мае и июне опять же неопределенная внутренняя политическая ситуация,

связанная с выборами Президента, сыграла определяющую роль на состояние

всей финансовой системы страны. В этот период ИК «Единство» значительно

сократила сделки с векселями, сознательно поддерживая заложенную доходность

на уровне более 400% годовых.

Допуск нерезидентов в августе 1996 г. на рынок ГКО способствовал

дальнейшему снижению доходности на этом рынке, вследствие чего наметились

тенденции к перебросу отечественного капитала в реальный сектор экономики.

С августа по декабрь 1996 г. ИК «Единство» последовательно снижала

предлагаемую доходность по вложениям в векселя, что способствовало

стабильному росту сделок компании с векселями. Анализируя доходность

векселя в течение всего 1996 г. можно отметить, что вложения в векселя

являлись для компании более предпочтительными по сравнению с вложениями в

другие источники доходности.

Финансовая ситуация в первые два месяца 1997 г. в России была отмечена

следующими моментами:

продолжающееся снижение доходности по государственным ценным бумагам,

усугубившееся введением налога на операции с государственными ценными

бумагами, усилило предпосылки к потере ГКО инвестиционной привлекательности

для отечественных инвесторов;

снижение ставки рефинансирования, а также снижение нормативов обязательного

резервирования явилось следствием стремления денежных властей создать новый

психологический барьер процентной доходности вложений в экономике.

Первый и второй кварталы 1997 г. характеризуются уменьшением ставки

рефинансирования Банка России, что, в свою очередь, вызвало незначительное

уменьшение доходности по ГКО, и в силу небольших объёмов по их погашению

потребность государства в денежных потоках была невелика, – доходность по

ГКО не достигла уровня вексельной доходности. Компании было выгодно отвлечь

средства на рынок корпоративных ценных бумаг и вексельный рынок, что

обеспечило увеличение прибыли.

В связи с уменьшением темпов роста инфляции, в особенности во втором

полугодии 1997 г., ставки по кредитам Банка России, доходность по

гособлигациям до наступления мирового финансового кризиса в ноябре 1997 г.

падала и также не могла конкурировать с доходностью на вексельном рынке.

Поэтому, не смотря на общее снижение доходности операций в корпоративном

секторе, ИК «Единство» продолжала отвлечение собственных средств с рынка

государственных бумаг.

Подведя итоги деятельности компании, отмечу, что выбранная ею стратегия на

рынке заимствований обеспечила стабильное увеличение прибыли, не смотря на

устойчивое снижение ставки рефинансирования Банка России и уменьшение

спекулятивности рынка ценных бумаг в целом. Вексель остался самым

привлекательным финансовым инструментом для компании в 1996 - 1997 году.

Завершая доклад, хотелось бы сказать, что сегодня у компании очень много

проблем связанных с обслуживанием вексельного оборота, в частности,

создание системы учёта векселей в бэк-офисе, осуществление иных операций,

которые без применения комплексных автоматизированных систем,

основывающихся на мощных базах и банках данных, просто невозможны. Сегодня,

в силу простоты использования, невысокой стоимости и обширной

функциональности, в инвестиционной компании широко используется редактор

электронных таблиц MS Excel97.(рисунок 6)

На вексельном рынке наметились чёткие тенденции к упорядочению. Фондовые

фирмы стали объединятся в ассоциации, например - ассоциация участников

вексельного рынка (АУВЕР), где принимаются единые стандарты раскрытия

информации, выпуска, погашения и обращения векселей - ИК «Единство», к

сожалению, пока не входит в эту ассоциауию. Хотя в результате подобных

организаций будут созданы вексельные торговые площадки, благодаря чему

повысится ликвидность обращающихся векселей, ускорятся торговые операции,

снизится риск сделок, сократятся издержки для конечных участников. Это

приведет к "прозрачности" вексельного рынка. Доступ на вексельный рынок

несколько снизится и уменьшится число подложных операций. Наверняка получит

развитие система авалирования векселей предприятий банками, что разовьет

факторинговые операции, при этом банки будут иметь дополнительный доход при

тщательной проработке обеспеченности сделок или залоге имущества, для чего

необходима законодательная база по возможности реализацией банками залогов.

На сегодняшний день основными вопросами вексельного рынка являются

региональная замкнутость вексельных расчетов, неликвидность документарных

векселей, слабая регулируемость вексельного рынка со стороны государства,

отсутствие информационной базы по надежности векселей и индоссантов.